第七章 巴菲特的长期投资策略
1626年，荷属美洲新尼德兰省总督皮特花了大约24美元从印第安人手中买
下了曼哈顿岛。而到2000年1月1日，曼哈顿岛的价值已经达到了约25万亿美
元。以24美元买下曼哈顿，皮特无疑占了一个天大的便宜。
但是，如果转换一下思路，皮特也许并没有占到便宜。如果当时的印第安人
拿着这24美元去投资，按照11(百分号)(美国近70年股市的平均投资收益率)的投资
收益计算，到2000年，这24美元将变成238万亿美元，远远高于曼哈顿岛的价
值25万亿，几乎是其现在价值的十万倍。如此看来，皮特是吃了一个大亏。是什
么神奇的力量让资产实现了如此巨大的倍增?答案是复利。长期投资的复利
效应将实现资产的翻倍增值。
爱因斯坦就说过：“宇宙间最大的能量是复利，世界的第八大奇迹是复利。”
一个不大的基数，以一个即使很微小的量增长，假以时日，都将膨胀为一个庞大
的天数字。那么，即使以像24美元这样的起点，经过一定的时间之后，你也一
样可以买得起曼哈顿这样的超级岛屿。
复利可以说是促使巴菲特财富持续增长的最大奥秘。很多投资者没有了解
复利的价值，或者即使了解但没有耐心和毅力长期坚持下去，这是大多数投资者
难以获得巨大成功的主要原因之一。
从投资角度看，复利计算的公式是：本利=本金(1利率)期数。也就是
说，采用复利的方式来投资，最后的报酬将是每期报酬率加上本金后，不断相乘
的结果，期数愈多(即愈早开始)，当然获利就愈大。假定某项投资每年有10(百分号)的
获利，若以单利计算，投资100万元，每年可赚10万元，10年可以赚100万元，多
出一倍。但如果以复利计算，虽然年获利率也是10(百分号)，但每年实际赚取的“金额”
却会不断增加，以前述的100万元投资来说，第一年赚10万元，但第二年赚的却
是110万元的10(百分号)，即是11万元，第三年则是121万元，等到第十年总投资获得
是将近160万元，成长了16倍。这就是一般所说“复利的魔力”。
复利力量的源泉来自于三个要素，即投入资金的数额、投资时问的长短和收
益率的高低。
世界第八大奇迹
复利的魔力
巴菲特认为，复利累进理论是至高无上的是世界上最神奇的事物之一，
运用这个神奇的事物能使投资以可观且富戏剧性的比率成长
、’一投入资金的数额
其实我们应该明白这样一个事实，今天投入的1万元会变成若干年后的100
万或更多，其实勤俭节约、善于积累是投资成功一个最基本的条件，资本的积累
带有“残酷”和“抑欲”的特征，几百年前资本家的理财方式在今天仍然有效，复利
的基本要求之一就是把每一分赢利全部转换为投资本金而不能用于消费，否则
复利的作用就要大打折扣，在市场上很多人在赢利的时候，轻易地把赢利部分消
费掉，而在亏损的时候却不得不缩水本金……这是永远也无法积累财富的。
j’r买现的收益率情况
对于投资者来说，一时的暴利并不代表他在长期(数年甚至数十年)内的盈
利，经常的微利却可以转化成长期内的巨大盈利。财富的积累并没有对收益率有
苛刻的要求，暴利并不是富裕的必要条件，但对暴利的渴望与贪婪几乎成为市场
所有参与者的唯一目标，一切超凡的报酬率都是不可能持续的，这是经济规律。
在你轻松获得50(百分号)的赢利时也有可能莫名其妙地亏损掉50(百分号)r，较高的赢利水平
被相对较高的风险给平衡掉了，其实稳重、保守、持续、适当的长年报酬率才是真
正的成功之道，依靠年复一年的复利作用，就算是很少的一点钱也能够成为一笔
天数字的资产。
、投资时闰的长短
想要成功投资切记不要急功近利，巴菲特成名前有过数十年的艰苦学习和
奋斗，时间是财富积累最佳的催化剂。我们的投资计划一定要是一个长期的投资
计划，即使是短期的投资计划也必需置于这个长期投资计划的框架内。从巴菲特
的投资经历中我们可以发现，投资时间越长，所能够取得的报酬额就越是惊人。
巴菲特认为，长期持有具有竞争优势的企业的股票，将给价值投资者带来巨
大的财富。其关键在于投资者未兑现的企业股票收益通过复利产生了巨大的长
期增值。
投资具有长期竞争优势的企业，投资者所需要做的就是长期持有，并耐心地
等待股价随着企业的发展而上涨。具有持续竞争优势的企业具有超额价值的创
造能力，其内在价值将持续稳定地增加，相应的，其股价也将逐步上升。最终，复
利累进的巨大力量，将会为投资者带来巨额财富。
142
144
不要随便投资
良机住频频换手中错失
巴菲特认为，频繁的交易对投资人并没有什么好处，只是养肥了证券商而
已他说：“如果你认为你可以经常进出股市而致富的话，我不愿意与你合伙做
生意，但我却希望成为你的股票经纪人”
人们的从众心理在投资领域常常表现得非常突出，所以才会不时出现投资
者争相购买或争相抛售某只股票的情形。巴菲特认为，频繁地更换股票是导致投
资失败的重要因素之一。为了说明这个问题，巴菲特常常用他少年时候买股票的
经历为例：少年时候的巴菲特曾以每股38美元的价格买下三只城市建设公司的
优先股，他的姐姐也以同样的价格买了三只股。不久之后，股价下跌至27美元。
后来当股价回升至40美元时，巴菲特把自己和姐姐手中的股票一起抛掉了。扣
除佣金之后，他从中获利5美元。可是这只优先股很快从每股40美元一路飙升
至每股200美元，这令巴菲特心痛不已，他失去了一个更好的利润收入机会。
在实际操作中，许多投资者也会出现少年巴菲特的这种现象。由于投资者对
市场寄予了过多的关注，对市场的变化常常反应过度，结果是一听到风吹草动，
便追不急待地做出决定不是急着买进，就是急着卖出。
巴菲特认为，成功投资者必备的一种素质就是从资金到心理，都能为市场不
可避免的波动作好准备。不仅要从理智上接受市场可能出现的任何变化，同时保
持镇定与独立的判断能力，就能避免面对不良情况而无所适从的局面。事实上，
如果你坚持认为自己当初的决定是正确的，你就不必理会市场的任何变化，并保
持应有的从容态度。
一个理智投资者的标签是，他对市场的任何变化都能做到处变不惊。如果投
资者面对市场毫无理由的下跌，总是感到惊慌失措甚至弃股而逃，或者你还没有
行动，但却不时感到惴惴不安，觉得自己就要变成穷光蛋了，那么这种脆弱的心
理会让你原本拥有的优势变成劣势。结果，你变成了时刻关注别人的行动与看法
并总是担心错过什么的人。这种提心吊胆的心态对投资者来说是极大的克星。
因此，巴菲特告诫投资者，无论何时都不要失掉自己清醒判断的能力，同时
还要保证自己不受他人情绪的影响；无论市场风云如何变幻，你只需要抓住最根
本的，即保持对企业的清醒客观的认识就行了。至于其他来自市场及他人的行为
与情绪，你可以统统忽略。
长期持股的优势
放长线才能钓大鱼
巴菲特认为，投资者不；隹备持有10年的股票不要买一只股票的好坏应该
从长远来看不能以眼下的涨跌论得失投资者必须用长远眼光来看待持股，
这样才能获得应有的丰厚回报
j。长期持有可以减少缴纳资本利得税
巴菲特的长期持有法则有很多的优势，其中最主要的就是，长期持有的做法
能减少缴纳资本利得税，使税后长期收益最大化。
在美国，所有的投资者都要缴纳资本利得税。但资本利得税只有在投资者出
售股票并且卖出的价格超过其买入的价格时才需要缴纳。因此，是否缴纳资本利
得税，对于投资者来说是可以选择的。投资者既可以选择卖出股票并对获得利润
部分缴纳资本利得税，也可以选择不卖出股票从而不缴税。由于存在资本税收，
所以，投资者在投资中需要将税收考虑在成本之内，追求税后收益的最大化。
巴菲特从经济角度来进行解释，他认为这种资本利得税负债就好像是美国
财政部借给我们的无息贷款，而且到期日由他们自己来选择。这种“贷款”还有另
外一些特点：它只能被用来购买个别股价不断上涨的股票，而且贷款规模会随着
市场价格的每天波动而上下波动，有时也会因为税率变动而变动。
、长期投资可以减少摩攘成本
巴菲特在伯克希尔公司1983年的年报中详细讨论了股票频繁交易带来的
巨额交易成本以及股东财富的惊人损失。巴菲特说：“股票市场的讽刺之一是强
调交易的活跃性。使用‘交易性’和‘流动性’这种名词的经纪商对那些成交量很
大的公司赞不绝口。”但是，投资者必须明白，过于频繁的交易对在赌桌旁负责兑
付筹码的人来说是好事，而对客户来说却未必是好事。一个过度活跃的股票市场
其实是企业的窃贼。
：j长期投资可以获得稳定的回报
巴菲特通过研究表明，在1802年到1997年近200年中，美国股票投资收益
率很多时候都会偏离长期平均水平，可是就长期平均水平而言，长期投资年平均
收益率一直稳定在7(百分号)，大大超过债券收益率。这就是说，如果投资者坚持长期投
资理念，就一定会取得比其他金融资产投资更大的收益回报。
i丑6
长期持股要有耐心
不准备持有十年的股票不买
人龟兔第一次赛跑的故事相信我们大家都看过，让我们再来看看第二次龟
免赛跑的故事。第一次龟兔赛跑，兔子因为骄傲和懒惰输了比赛，这让它非常不
服，于是就要求进行第二次比赛。乌龟说：“行啊，不过这次咱来个更远的比赛，跑
个马拉松。”兔子说：“行，马拉松就马拉松，这次我一定赢!”比赛开始了，这次兔
子再也不敢睡觉了，它不停地一跳一跳地往前跑。但是兔子有个毛病，它喜欢东
跳跳，西跳跳，结果尽管它跑得速度很快，但由于不断变换方向，它前进的距离有
限。而乌龟认准前进的正确方向，一直不停地往前爬，最终又一次率先到达了终
点。这时，兔子不知在森林里的什么地方正跳来跳去找不到方向呢。
在寓言故事中，乌龟战胜了兔子，那么，在股市中，龟兔赛跑的结果如何呢?
在股市上，同样是乌龟战胜了兔子。短线频繁买卖的投机者就是一个东跑西
跑却迷失目标的兔子，而长期持有的投资者就是朝着一个方向不断前进并最终
成功的乌龟。巴菲特就是最成功的投资乌龟。他战胜市场的秘诀就是他是长期投
资者，而不是短期投资者或投机者。
许多投资者最终没有成功，并不是因为他们缺乏能力和热情，而是缺乏足够
的耐心。对于大多数投资者来说，10年的时问太漫长了，在这段漫长的时间里，利
率、经济景气指数及公司管理层都有可能发生巨大的改变，促使股价剧烈波动。
股价的波动对投资者的影响是不言而喻的。有些投资者见涨就追，见跌就卖，他
们没有持股的耐心，无法忍受手中持有太多的现金，随便草率地进场以钱换股，
结果往往是“卖哪只股票，哪只股票便涨”。
巴菲特告诫投资者要专注于公司的长期发展，因为从长期看，市场最终会反
映公司的内在价值。因此，在长期投资中投资者一定要有耐心。他说：“不管你有
多么伟大的才华和努力，许多事情还是需要时间才能完成。即使你一个月内能让
九个女人都怀孕，也不可能在这一个月内就让她们都生出小孩。”
巴菲特说，投资者要想获得超出市场平均值的回报，一定要在买人股票时具
有长期持有的打算，如果投资者能有持有十年或者更长时间的耐心，一定也会获
得丰厚的回报。
148
长期持股要有决心
死了都不卖
“死了都不卖”是巴菲特的一句口头禅，从这句话中我们可以深切地体会到
巴菲特长期持股的决心。巴菲特的这种决心为很多投资者津津乐道，但是有一点
要明白的是，巴菲特下决心死了都不卖的股票是那些最好的股票。在他眼里，可
口可乐公司的股票就是最好的股票。这只股票是巴菲特投资规模最大、投资获利
最多、最成功的投资典范，为他登上世界首富宝座作出了极大贡献。
巴菲特在】988年、1989年间两次买入可口可乐股票2335万股，买人总成
本为10亿美元。两年后他在伯克希尔公司。1991年年报中兴高采烈地说，当时
大批买人可口可乐股票的时候，伯克希尔公司的净值大约只有34亿美元，可是
现在(1991年)伯克希尔公司仅仅持有可口可乐公司的股票市值就已经超过这
个数字。
在全球最著名的五种碳酸饮料中，有四个品牌是可口可乐公司的，它们分别
是：可口可乐、雪碧、芬达、健怡可口可乐。可口可乐公司每天在全球的销售量高
达10多亿罐可口可乐，占全球软饮料行业总销量的一半以上。伯克希尔公司拥
有可口可乐公司8(百分号)的股份，这就意味着，相当于伯克希尔公司每天都有l亿多
罐可口可乐的销售利润人账，这又是多么诱人的一笔巨大收入啊。
巴菲特特别推崇品牌的价值，当可口可乐已经成为美国化象征时，他相
信，无论什么力量都已经无法摧毁可口可乐品牌价值的内在增长。因此，他不止
一次地表示，可口可乐公司的股票他会终生持有，死了都不卖。
更重要的是，即使是可口可乐公司，它们依然在不断增强全球市场的占有
率，这就好像在它原有的经济城堡周围，继续挖掘出一条护城河来。相比之下其
他公司每天都在没有任何这种保障的情况下浴血奋战，差别之大可想而知。
巴菲特不但决心要永远持有可口可乐股票，而且还多次后悔说，他买这只股
票的时机太晚了。在伯克希尔公司1989年年报中。巴菲特感慨地说，他第一次喝
可口可乐时就非常喜欢喝这种饮料，并且看到周围邻居也都非常爱喝可口可乐。
如果当时他就劝说爷爷卖掉这家杂货店，然后把钱全部用来买可口可乐公司的
股票，那该多好啊!
长期持股但不是永远持有
总结巴菲特的投资经验，我们可以发现，长期持有是巴菲特最重要的一个投资
策略但是，我们不耍以为长期持股就是永远持有，这完全是两个不同的概念，，
巴菲特主张长期投资，但并不是所有的股票都要永远持有。事实上，巴菲特
真正长期持有超过加年并打算终生的股票也不过就是可口可乐、政府雇员保险
公司、《华盛顿邮报》等几家公司的股票。
那么巴菲特主张的长期投资。期限到底有多长呢?可以根据巴菲特的投资经
历把持有股票的期限分为三个等级。最短的长期投资期限是510年，中等的长
期投资期限是1020年，最长的长期投资期限是20年以上甚至是永久持有。
持有510年的股票
5到10年的时间对于大多数人来说已经是超长的长期投资了，但对于巴菲
特来说，这只是他长期投资中的短期投资而已。以中石油为例：2003年4月，巴菲
特通过伯克希尔公司不断增持中石油公司的股票，至4月24日，巴菲特共持有
中石油2338亿股，占中石油全部发行的h股股本的1335(百分号)，总投资488亿美
元。到了2007年，随着国际油价突破每桶70美元，巴菲特根据市场的变化，果断
卖出了手中全部的中石油股票。
持有1()20年的股票
1984年，巴菲特开始买人大都会美国广播公司的的股票，后来又大量增持。
而且还对外公布，要永久持有大都会美国广播公司的股票。但是，在持股10年
后，大都会美国广播公司被迪士尼公司收购，巴菲特观察了一年后，就果断决定
抛出，到1999年全部抛出。
持有2()年以上或永久持有的股票
这样的股票很少，巴菲特一生只对少数几只股票声明过终生持有，至死不分
开。在巴菲特长达60余年的投资生涯中，持有时间超过20年的股票也只有可口
可乐、《华盛顿邮报》等股票。比如，1989年，巴菲特刚刚买人可口可乐公司的股票
时，并没有决定永久持有，但他在买入可口可乐的股票后，经过长期细致的观察。
他对可口可乐的认识越深刻，对可口可乐的长期发展前景就越有信心，所以他决
定永远持有可口可乐的股票。
精心选股
e特长期投资的四项原则
纵观中外股市操作成功的人都有一个共同特点：就是比较善于精心选股、集
中投资，很少有多元化投资能带来辉煌收益的人。对于中小投资者来说极为重要。
巴菲特将“长期投资”的精髓简要地概括为：“选择少数几种可以在长期拉锯
战中产生高于平均收益的股票，将你的大部分资本集中在这些股票上，不管股市
短期跌升，坚持持股，稳中取胜。”为此，巴菲特的大部分精力都用于分析企业的
经济状况以及评估它的管理状况，而不是用于跟踪股价。
巴菲特常常告诫投资者们，长期投资注意力要集中。他个人坚持投资的四项
投资原则包括企业原则、经营原则、财务原则和市场原则。
企业原则：
(1)这家企业是简单而且可以了解的吗?
(2)这家企业的营运历史是否稳定?
(3)这家企业长期发展前景是否被看好?
经营原则：
(1)经营者是否理陛?
(2)经营者对他的股东是否诚实坦白?
(3)经营者是否会盲从其他法人机构的行为?
财务原则：
(1)把重点集中在股权收益率(roe)，而非每股盈余。
、2)计算出自由现金流量折现(dcf)。
找高毛利率的公司。
‘4)对于每1元的保留盈余，确定公司至少已经创造了1元以上的市场价值。
市场原则：
(1)这家企业的价值是什么?
(2)这家企业是否能以显著的价值折扣购得(亦即取得安全边际)?
巴菲特说：“投资者只有了解了以上四个基本原则，才能真正实现长期持股，
并获得较好的收益。”