第七章 巴菲特的集 中投资策略

把鸡蛋放在同一个篮子里

表面上看，集中投资的策略似乎违背了多样化投资分散风险的规则。但巴

菲特却认为，投资者应该像马克吐温建议的那样，把所有鸡蛋放在同一个篮子

里，然后小0地看好它。巴菲特认为，一个人一生中真正值得投资的股票也就

四五只，一旦发现了，就要集中资金，大量买入

多年以来，在投资界都流传着两种截然不同的投资方法，即多元化投资和集

中投资。关于这两种投资理念，可谓是仁者见仁，智者见智。

多元投资法也叫分散投资法，其代表性观点认为应当“把鸡蛋放在不同的篮

子里”。这样，即使其中有一个篮子里的鸡蛋被打碎了，也不至于给自己造成太大

的损失。巴菲特的老师格雷厄姆就是多元化投资的代表。

而集中投资法认为，应当“把鸡蛋放在同一篮子里”，这样才能集中精力好好

盯着这个篮子，不让其中的鸡蛋被打碎了。如果把鸡蛋放在不同的篮子里，你就

势必会对其中的一部分篮子照顾不周从而引发意外。与其这样，那还不如把它们

放在一起，全力以赴照看好这一只篮子。这种方法的代表是凯恩斯和费雪。

格雷厄姆的投资策略要求投资组合必须由百种以上的股票构成，巴菲特也

一度采纳了格雷厄姆的观点，但后来巴菲特发现，他就像是拥有一座动物园，而

不是股票的多样化组合，更谈不上对手中的股票进行行之有效的管理。因此，巴

菲特开始采纳费雪和凯恩斯的集中投资理论。

费雪是著名的投资大师。他认为，投资者为了避免将所有的鸡蛋放在一个篮

子里，而把鸡蛋分在很多不同的篮子里，最后的结果是许多篮子里装的全是破鸡

蛋。而且投资者也不可能照顾所有这些篮子的全部鸡蛋。费雪认为，由于许多投

资者太迷信多元化投资理论，结果他们对自己所投资的企业的性质一无所知，或

者知之甚少。

不论是凯恩斯还是费雪，他们都舍弃多元化投资这种做法，巴菲特也是如

此。他十分信奉集中资产组合的理论，这就意味着他只持有几个企业的股票，而

这几个企业他都有一定的了解，而且持有股票的时间也很长，这样就可以非常认

真地来考虑是否需要进行某种投资。巴菲特相信，他正是利用这样一种认真负责

的精神来考虑投资什么和以什么价格投资这两个问题，从而降低风险。

寻找杰出公司

分析企业的经营管理状况

通过对上市公司进行详细地分析考察，然后好中选优，把主要资金集中

投资于能够创造较高回报的少数几只股票上，这便是巴菲特集中投资理念的

核0所在

对公司进行分析是进行集中投资的起点和基础。如果你对该公司不了解或

者了解不多就贸然投入大量资金，这种行为无疑是风险巨大的孤注一掷。

巴菲特认为，集中投资的一大好处，就是迫使你更详细、更认真地去考察你

的投资对象。多年来，巴菲特形成了一套他自己选择可投资公司的战略。他对公

司的选择基于一个普通的常识：如果一家公司经营有方，管理者智慧超群，它的

内在价值将会逐步显示在它的股价上。所以，巴菲特的大部分精力都用于分析潜

在企业的经济状况，以及评估它的管理状况而不是用于跟踪股价。

巴菲特使用的分析过程，包括用一整套的投资原理或基本原则去检验每一

个投资机会，投资者可以将这些原则视为一种工具箱。每个单独的原理就是一个

分析工具，将这些工具合并使用，就为我们区分哪些公司可以为我们带来最高的

经济回报提供了方法。

巴菲特认为，股票投资也要根据“吃力不赚钱、赚钱不吃力”的原则，在详细

考察公司的基础上，尽量寻找和挖掘“赚钱不吃力”的行业和公司。当这种股票出

现时，要紧紧抓住机会，集中投资。

巴菲特曾经对必须“时时聪明”的竞争激烈却盈利较低的零售业与只需“聪

明一时”的市场垄断却盈利很高的电视行业进行了对比：“零售业是竞争剧烈的

行业。许多零售商曾经一度拥有令人吃惊的成长率和股东权益报酬率，但是到后

来突然间业绩急速下滑宣告破产。”原因是这些个零售商必须时时保持比同行更

加聪明。但不管你如何聪明，你的竞争对手随时准备复制你的做法，然后超越你。

同时一群新加入的零售商又在用各种手段引诱着你的客户。一旦零售业绩下滑，

就必定走向失败。

相对于需要“聪明一世”的零售业来说，电视行业被巴菲特称为只需要“聪明

一时”就行了。他举例说，如果你很早以前就买下一家地方电视台，即使你用人不

当，也会经营得很好。

巴菲特说，在对投资对象进行了这样详细的考察后，你就可以放心地集中投

资了。有了这种详细考察，你还有什么必要担心投资回报呢?

控制股票持有数

坚持奉行少而精的原则

少而精一直是巴菲特奉行的投资原则，他认为，如果投资者手里握着几十

乏股票，是不可能将每一支股票都了解得非常透彻的，而这会非常危险：

一次，一位记者在请巴菲特对普通投资者提出一点忠告时，巴菲特说了这样

一番话：“如果你对投资知道得非常有限，那种传统意义上的多元化投资对你就

毫无意义了。你不妨将精力放在了解企业的经营状况上，并从中选出了5到10

家价格合理且具有长期竞争优势的公司。”

传统的投资理论出于风险的规避需要，主张多元化投资，投资者手里一般握

有一些超出他们理解能力的股票，有时甚至在对某只股票一无所知的情况下买

入。这些人应当好好地考虑一下巴菲特的建议，买5到10只，甚至更少的股票。

并且将注意力集中在它们上面。

巴菲特认为，少就意味着多的道理在集中投资上得到了最好的体现，他说：

“如果你对投资略知一二并能了解企业的经营状况，那么选5lo家价格合理且具

长期竞争优势的公司。传统意义上的多元化投资(广义上的活跃有价证券投资)对

你就毫无意义了。”所以，对于一般投资者来说，合理的数量应在10家之内。

巴菲特的这种理论来源于费雪，费雪也是著名的集中证券投资家。他总是说

他宁愿投资于几家他非常了解的杰出公司，也不愿投资于众多他不了解的公司。

1929年股市崩溃以后不久，费雪开始他的投资咨询业务。他清楚地记得当

时产生良好的经济效益是多么至关重要，说：“我知道我对公司越了解，我的收

益就越好。”

一般情况下，费雪将他的股本限制在10家公司以内，其中有75(百分号)的投资集

中在三四家公司。1958年，他在《普通股》一书中写道：“许多投资者，包括那些凭

他们提供咨询的人，从未意识到，购买自己不了解的公司的股票可能比你没有

充分多元化还要危险得多。”他告诫投资者说：“最优秀的股票是极为难寻的，如

果容易，那岂不是每个人都拥有它们了。我知道我想购买最好的股，不然我宁愿

不买。”

费雪的儿子肯费雪，也是一位出色的资金管理家，他是这样总结他父亲的哲

学的：“我父亲的投资方略是基于一种独特却又有远见的思想，即少意味着多。”

巴菲特非常善于从这些伟大的投资家身上汲取营养并灵活运用。从进入投

资界开始，他便坚持“少而精”、“宁缺勿滥”的投资理念。

投资如赌博

下大赌注与高概率事件

玩扑克赌搏的人对这一技巧了如指掌：当牌局形势对我们绝对有利时，下

犬赌注。投资也一样，集中投资并不是找出几只好股票然后将股本平摊在上面

这么简单的事：尽管在集中投资中所有的股都是高概率事件股，但总有些股不

可避免地高于其他股，这就需要按比例分配投资股本。

巴菲特认为，投资者在对公司没有进行详细了解时，不能轻举妄动；而一旦

碰到可遇不可求的投资好机会，就应当全力以赴地大举投入。

巴菲特通过各种基本方法对各公司进行详细考察，然后挑选其中的佼佼者

集中投资，实际上是把“赌注”押在了这些公司身上。不过可以放心的是。由于这

些精心挑选出来的公司质地优良，所以集中投资在这些公司上面，投资获利回报

高就是一种高概率事件。高概率事件当然要下大赌注，这是符合投资逻辑的。芒

格常常把几种投资比喻为“当成功概率最高时下大赌注”。他说：“人类并没有被

赋予随时随地感知一切、了解一切的天赋；但是人类如果努力去了解、努力去感

知，通过筛选众多的机会，就一定能找到一个不错的机遇，而且聪明的人会在世

界提供给他这一机遇时下大赌注。”

巴菲特：“对于每一笔投资，你都应当有勇气和信心将你资产的10(百分号)以上投

资进去。”他的意思是说，理想的投资组合不应该超过10只股票，因为每个个股

的投资都在10(百分号)以上。不过应当注意的是，巴菲特在这里所说的不超过10只股

票，并不是把自己的资产平摊在10家好公司的股票上面。尽管在集中投资中，所

有的个股都是高概率事件股，但总有些股票获利的机会不可避免地高于其他股，

这就需要“当牌局形势对我们绝对有利时，敢于下大赌注”。芒格解释这句话为：

从玩扑克牌中，你就知道当握有一张对你非常有利的牌时，你必须下达赌注。

纵观巴菲特的投资经历，从来都是主次分明、重点突出的，他最擅长把主要

资金集中投资于高概率事件股票。最典型的例子是，1987年他在美国广播公司1

只股票上的投资，就达到伯克希尔公司股票总投资额的一半。这样的投资策略在

其他股票公司中很少见，难怪有些投资家要认为巴菲特和赌徒“并没有多大区

别”了。话说回来，投资确实也有一些“赌”的成分在内，不过即使“赌”也应该赌得

合情合理。在所有赌博中，每当局势对自身有绝对优势时，加大赌注正是一种常

用技巧。

集中投资要有耐心

对集中投资者来说，耐心是必备的素质，要想得到超出市场平均值的回

报，你必须有超常的耐心，不要被短期行情所影响。只要你相信自己是对的，

就一定要坚持。

在巴菲特看来，做一个成功的投资者，耐心是极为重要的素质。传统的投资

策略讲究多元化与高周转率。由许多只股票组成的投资组合可以每天都会发生

变化，频繁地买进卖出，不断地进行操作是其鲜明特色。作为一个集中投资者，巴

菲特非常反对这种不断变化的投资组合，因为集中投资者只有耐心持股，才有机

会在长时间里获得超出一般指数的成绩。

一般说来，短期股价的波动可能受到诸如利率变化、通货膨胀及投资者的预

期收益等外界因素的影响，但当时间的跨度足够长时，这些外界因素的影响将趋

于稳定，股价这时才能更为客观地反映出持股企业的经济效益状况。

巴菲特常说，只要他觉得对某只股票满意，他就会去买，即使接下来交易所

关门10年也无所谓。巴菲特认为，他买某只股票就是想永久拥有它，而决不是因

为感到它要上涨。很多时候我们不能测定一只股票的真正价值，不过一旦我们发

现某只股票的真正价值，并认为这就是你正在寻找的股票时，你所要做的便是果

断地买下来。你无需每天都盯着计算机屏幕猜测股价的下一步的变动方向，你要

相信，如果你对某个公司的看法是正确的，而且你正好在一个合适的价位买下了

它的股票，你只需耐心地等待便可以了。

大多数投资者不可能像巴菲特那样，将“持股”的期限定为“永远”。他自己当

然也不太可能做到这一点。巴菲特的经验对我们可能有参考价值。他将自己的资

金周转率定在10(百分号)到20(百分号)之间，也就是说，最佳的持股时间为5到10年。

持股5到10年这一目标，大多数投资者是很难做到的。因为在这一漫长的

时间段里，股价的波动可能会极为剧烈。利率、经济景气指数及公司的管理层都

有可能发生很大的变化，进而影响到股价的波动。对大多数投资者而言，股价的

波动将大大地影响他们的神经。此外，由于集中投资的特性，使得一旦股价波动

将可能影响巨大，而在传统的多元化投资组合中，不同个股的波动将最终产生某

种平均化的效果，其带来的后果可能被抵消。所以。那些实行集中投资策略的投

资者，更需要加倍的耐心与智慧来对付由于股价波动所带来的巨大冲击。

不要盲目买进多种股票

一鸟在手胜过二鸟在林

巴菲特认为，在市场上，出手不凡的最好办法是不要成千上万地买进股票，

耍等待那几个难得的机会，“一乌在手胜过百鸟在林!”巴菲特在伯克希尔公司

的年报里，引用古希腊《伊索寓言》中的这句谚语，再次阐述了他的投资概念，，

一个投资者买进多少种股票最为合适呢?巴菲特说，这取决于你的投资方

法。如果你能对商业进行分析和评价，那么你并不需要很多种股票。作为公司的

一个买主，没有任何规定要求你应当拥有主要工业股票以外的别的股票，也没有

要求你必须投资40、50甚至100种股票以达到多元化分散。

巴菲特常常把股票投资比喻为打棒球，在他看来，投资和打棒球在一定程度

上很相似。投资就好比是一连串的“公司”掷球，投资人要获得高于一般水平的业

绩，必须学会等待，直到某家公司穿过击球区到达“最好的”单元。巴菲特相信，投

资者过于频繁地击糟糕的球，他们的业绩就会受到坏的影响。也许，并不是投资

者不能认出好的掷球，困难之处在于投资者无法抵御挥动球棒的**。

不要挥棒击打那些低的和出界的球，要学会等待那些好的掷球。美国传奇棒

球击球手特德威廉斯在等待他最好的来球时，时常要冒着出局的风险。巴菲特

说，投资者在这方面要简单一些，不像威廉斯，因为“即使我们有三次没有击那些

刚好在击球区内的来球，也不会出局”。

在巴菲特看来：“投资是这个世界上最伟大的活动，因为你从来不需要挥棒。

你只需要站在击球线上，投手把股票的价格投给你通用汽车47美元!美国钢

铁39美元!而且没有人要求你一定要击球。就是你错过了机会也不会遭到惩罚。

你可以用一整天的时间等待你希望得到的投球。然后，当投球手睡觉的时候，你

就可以不知不觉地走过去击球。”

巴菲特从不做过多的投资，如果没有合适的股票出现，他便一直等待下去。

“作为一个独立的投资者，最大优势便是他可以站在本垒永久地等候一个好球，

如果他想让球精确地到达他的肚脐眼上两英寸而不是其他地方的话，为了达到

这一目的，他就可以一直站在那儿等，直到球有一天真的打过来了。”

巴菲特建议那些总是频繁操作买进卖出股票的投资者，给自己的投资数量

作个限定值，比如你可以限定自己在一年内只买卖一至两次，或者更少，这样你

可以在选择股票的时候更加理性与谨慎。如果没有好的投资对象，巴菲特宁可持

有现金。