第九章 巴菲特的安全投资策略
安全第一
保住本金是最重要的
在巴菲特看来，投资者要想在股市里赚钱，首先要学会的是保住本金，不要
亏损，只有在这个基础上才能赚钱
在巴菲特的投资名言中，最著名的一条无疑是这一条：第一条，避免风险，保
住本金。第二条，永远不要忘记第一条。道理很简单，本金就像投资者向上攀爬的
梯子，如果把脚踩的梯子横档抽掉，那么投资者就几乎不可能再向上攀升了。
1929年9月，美国股市持续大跌，到lo月29日，道琼斯指数单日跌幅达
115(百分号)，成为当时纽约交易所112年历史上“最糟糕的一天”，华尔街股市彻底崩
溃，这天被人们惊恐地称为“黑色星期二”。而此时的格雷厄姆却踌躇满志，一心
只想赚更多的钱，没有清醒地认识到问题的严重性。他不但没有及时撤离资金，
反而逆势操作，结果越陷越深；更雪上加霜的是许多客户开始全部或部分的抽回
本金，最终其公司几乎濒临破产。在1921年年初时，格雷厄姆的投资公司拥有
250万美元的资金规模，而在1929年至1932年间，资金规模缩水了’70(百分号)1932
年年末就仅剩55万美元。在1929年的前一年，格雷厄姆绝对称得上百万富翁，
他当时的税前收入超过60万美元；而在股灾之后，格雷厄姆几乎成了穷光蛋。失
败是成功之母，经过这次股灾的洗礼，格雷厄姆汲取教训，总结出了永不亏损的
秘诀安全第一、保住本金，这也成为格雷厄姆留给巴菲特最为宝贵的财富。
继承了恩师格雷厄姆的安全边际原则，巴菲特投资不但要求安全而且要求
绝对安全。他更为深刻地认识到，投资就是在不确定性中寻找确定性。因此，在作
出投资决策前他会集中精力寻找这支股票的安全边际及盈利的确定性。他说，
“我把确定性看得非常重要……只要能够找到确定性，那些关于风险因素的所有
考虑对我就无所谓了。承受重大风险的根本原因是你事先没有考虑好确定性。”
如果没有足够的安全边际，巴菲特宁愿不投资。2000年前后，美国出现了以
网络概念股为代表的新经济泡沫，全球都在炒网络科技。而声称自己“不懂什么
是晶体管”的巴菲特没有迈出自己设定的安全边际，坚持在能力圈范围内投资，
他管理的基金没有投资任何网络科技类的上市公司。随后网络科技股泡沫破灭，
很多投资者血本无归，而巴菲特毫发未损，保持了他的股神地位。
止损计划
永不亏损的秘诀
众所周知，股市是个高风险之地，谁也不能保证自己对每一只股票的投资
都是正确的：那么，一旦出现赔钱的迹象该怎么办呢?巴菲特的答案是：立即实
施止损，、
鳄鱼法则
世界上最伟大的交易员有一个有用且简单的交易法则鳄鱼原则。该法
则源于鳄鱼的吞噬方式：猎物越试图挣扎，鳄鱼的收获越多。假定一只鳄鱼咬住
你的脚，如果你用手臂试图挣脱脚，则它的嘴巴便会同时咬你的脚与手臂。你越
挣扎，便陷得越深。所以，万一鳄鱼咬住你的脚，务必记住：你唯一的生存机会便
是牺牲一只脚。对股市而言，这项原则就是：当你知道自己犯了错误时，立即了结
出场!不可再找借口、理由或采取其他任何理由，赶紧离场!
止损的必要性
波动性和不可预测性是股票市场最根本的特征，这是市场存在的基础。也是
交易中风险产生的原因，这是一个不可改变的特征。交易中永远没有确定性，所
有的分析预测仅仅是一种可能性，根据这种可能性而进行的交易自然是不确定
的，不确定的行为必须得有措施来控制其风险的扩大，止损就这样产生了。
止损的依据
一般来说，止损的依据是个股的亏损额，即当某一只股票的亏损达到一定程
度时，应斩仓出局。但是，止损的依据也可以是某个投资者的资金市值，这往往是
针对投资者的整个股票投资组合而言的。当总的亏损额超过预定数值时，应减仓
(减少持股)或清仓(完全离场)。另外，止损的依据还可以是股市大势(即股指)，即当
股指跌破预定点位时，应减仓或清仓。巴菲特认为在制订止损计划时，投资者首
先应根据自身的投资状况确定止损的依据。
止损位的设置
止损位的设置是止损理念的关键，一般根据有关技术位和投资者的资金状
况确定。但在不同的止损依据下，设置止损位考虑的重点也有所区别。例如，对个
股止损一般应根据个股的技术位和投资者对亏损的承受能力来设置，奥尼尔则
简单地规定亏损7(百分号)为止损位；对股止损，则根据大盘的技术位和投资者对亏损
的承受能力来设置；资金止损，则主要根据投资者对亏损的承受能力来设置。
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安全边际
投资成功的基石
坚持安全边际法则是巴菲特投资成功的基石。所谓安全边际其含义就是
像购买价廉物美的商品一样，用相对于实际价值非常便宜的价格买入好股票。
“安全边际”这一概念最早由巴菲特的老师格雷厄姆提出，他把股价低于价
值的程度称为安全边际。格雷厄姆说：“我大胆地把投资成功的秘密精练成四个
字的座右铭安全边际。”
怎么理解安全边际这个概念呢?安全边际这个概念听起来很高深，其实很简
单。所谓安全边际原则，其含义就是实质价值或内在价值与价格的顺差，换一种
更通俗的说法，安全边际就是价值与价格相比被低估的程度或幅度。根据定义，
只有当价值被低估的时候才存在安全边际或安全边际为正，当价值与价格相当
的时候安全边际为零，而当价值被高估的时候不存在安全边际或安全边际为负。
而巴菲特和格雷厄姆只对价值被低估特别是被严重低估的对象感兴趣。
格雷厄姆和巴菲特这两个大师级的人物之所以都非常强调安全边际原则，
其根本原因就在于，影响股票市场价格和公司经营的因素非常庞杂，而相对来
说，人的预测能力是非常有限的，很容易出现预测失误。而安全边际则是对投资
者自身能力的有限眭、股票市场波动巨大的不确定性的一种预防和保险。有了较
大的安全边际，即使我们对公司价值的评估有一定误差、市场价格在较长时间内
仍低于价值、公司发展受到暂时的挫折，都不会妨碍我们投资资本的安全性以及
保证我们取得最低程度的满意报酬率。这就是安全边际原则的精髓所在。
从防御角度说，对安全边际的掌握更多是一种生存的艺术。投资如行军打
仗，首先确保不被敌人消灭掉是作战的第一要素，否则一切都将无从谈起。但是，
如果想要的安全边际迟迟不来怎么办呢?那么只有两个字：等待。在投资过程中，
我们不希望也不需要每天都去做交易，很多时候我们会手持现金，耐心等待，由
于市场交易群体的无理性，在不确定的时间段内，比如三至五年的周期里，总会
等到一个完美的高安全边际的时刻，换句话说，市场的无效性总会带来价值低估
的机会，那么这个时候就是你出手的时候。就如非洲草原的狮子，它在没有猎物
的时候更多的是在草丛中慢慢地等，很有耐心地观察周围情况，直到猎物进入伏
击范围才迅疾出手。如果你的投资组合里累计了很多次这样的投资后，从长期
看，你一定会取得远远超出市场回报的机会。所以安全边际的核心就在把握风险
与收益的关系。
要投资
不要投机
股票的本质是一种金融融资的工具，这决定了入股只能是一种投资行为和
理财方式：而根据股价的涨跌来简单判断是否进行股票买卖的行为根本不是投
资，而是投机。投机者投资股市往往有类似赌博心理，不顾风险，盲目决策注定
要被市场抛弃
在股市中，股价涨涨跌跌，很多股民利用这种股价的涨跌买人卖出股票以获
取差价而获利，这是一种典型的投机行为。这种典型投机行为尤其在股市最为红
火的时候最为昌盛。牛市时，很多人卖房甚至贷款、借款涌入股市，沉浸在一夜暴
富的幻想中，很少去想即使是在牛市，股票价格也不可能一直向上飞升，终将达
到极限而后**。
购买股票是为了获得收益，这种短期的投机行为是不可能避免股市无处不
在的高风险而长期获益的；要获得长期稳定的收益就必须树立投资意识。那么何
为投资，又怎样才能树立投资意识呢?
格雷厄姆认为：“投资是一种通过认真分析研究。有指望保本并能够获得满
意收益的行为。不满足这些条件的行为就被称为投机。”巴菲特继承了恩师格雷
厄姆的投资观，认为要做树立投资意识就要做到：不要过于关心股价涨跌的差
价，而要专注于评估公司股票的内在价值，寻找那些价值明显低于价格的股票，
低价买人，长期持有，直到价格回归价值。这种根据价值进行决策的行为才是真
正的投资。
巴菲特的高人之处正在于他能够做到以真正价值为选择投资对象，而非通
过对热门股炒作而获投机利益。他说：“股票不应该是我们人生的全部。因此，带
着赌徒心态走进交易大厅的投机行为是极其危险的。”跟着市场走，总是希望能
够准确预测股价走势，花费大量精力来来回回做差价，期望低位买进，高位卖出，
追寻获得买价与卖价之间的差价，这种根据价格涨落做出投资决策的投机行为，
由于根本无法预测股价的短期波动，根本不可能长期赚钱的。因此，巴菲特告诫
我们，不要像赌徒一样，只要股票稍有涨势就不断下注，甚至把全部身家都压上，
这样也许偶然会赢利，但更多的结局是倾家荡产，输掉全部。他主张投资者应把
购买股票当做一种投资行为，树立投资意识，着眼于企业的内在价值与长远发
展，要投资而不是投机。
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关注股票内在价值
不要在意股市短期涨跌
巴菲特曾告诫投资者：“投资者的注意力不要总放在行情显示屏上，而应放
到发行股票的公司上、投资者应了解的是公司营利、资产负债情况及未来发展
前景等，只有通过上述分析，才能发现或计算出一支股票的‘真正价值’或‘内在
价值’，”
巴菲特很早就养成了忽视股价短期波动的习惯，对于他来说，股价的波动丝
毫不影响他的情绪。他的办公室设在远离华尔街的奥马哈，办公室内甚至没有电
脑。他从来不会天天盯着行情，当他看准一支股票后，会打电话告诉证券公司经
纪人在什么价位以下买人多少。在巴菲特看来，花费过多的精力关注股价短期变
动上是不值得的，他常说只要买到了自己中意的股票，即使接下来交易所关门10
年也无所谓。
而很多股民却花费很多时间、精力在关注股市每日的变动，计算差价，期望
获得低价买入与高位卖出的差价。他们根据股市每日的变动，频繁做出投资决
策，结果往往是增加了投资管理成本，获利极少甚至成为亏损户。从经济学的角
度看，短期股票价格反映的是股票需求与供给之间的均衡，而购买股票是一种投
资行为，是投资一个企业。股票短期内的行情变化并不能影响公司的前景，真正
需要关注的是公司的业绩，而非股票的价格。如何做到关注公司的业绩而非股价
呢?巴菲特用他的实际行动告诉了我们答案。他的办公室里几乎没有别的东西，
最多的是上市公司的年报，他几乎保存了美国所有上市公司的年报，每天大部分
时间都用来阅读上市公司的年报。当他关注一个公司时，他会阅读大量的资料，
打很多电话以了解这家公司的业务和财务等基本面情况。曾有一位经理人与巴
菲特谈过后，惊讶地说“他竟然比我还了解我的公司”。
巴菲特忽视企业股价短期波动而专注于企业品质的最典型案例应该算是投
资可口可乐了。巴菲特持有可口可乐公司的股票已有近22年，在这22年问无论
是遇到牛市、熊市或是市场趋势的变化都没能动摇巴菲特对持有可口可乐的忠
心。他说：“我不知道股市明天、下周或是明年如何波动。但是在未来的20年里，
你一定会历经两种情况：上涨或是下跌。关键是你必须利用市场而不是被市场利
用，千万不要让市场误导你采取错误的行动。查理和我从来不关心股市的走势，
因为这毫无必要。也许这还会妨碍我们做出正确的选择。”事实也证明了巴菲特
对可口可乐股价的短期波动的置之不理而长期持有可口可乐是明智之举。
18丑
坚持独立思考
避免受行情消息的影响
巴菲特告诫投资者，投资股市要避免受行情和经济消息的影响，坚持独立
思考他曾在公开场合表示：“即便是美联储主席悄一r肖地告诉我未来两年的经济
政策，我也不会改变自己的投资策略”
股市会受到如经济因素、政治因素、企业经营、股民心态等多种因素的影响，
而对行情与经济消息的过度关注只能使投资者对某种因素的微观情况有所了
解，永远不能对宏观的整体有所把握。单一的行情或经济消息对股市可能会产生
某种影响，但这种影响有时是无法判断的，可能会超出人们理性的判断而出现与
预料相反的结果。例如，大萧条时期，道琼斯指数跌至历史最低点4l点。1933
年，经济状况依然持续恶化，不过当时股市却长了30(百分号)。
但是，当市场有任何风吹草动时，一些股民常会受到所谓行情变化及一些小
道消息的影响而仓促做出购买或卖出股票的决策。例如，当获得可能会使股价下
跌的某个行情变化或某些经济消息时，很多投资者容易受到这些信息的影响。这
时，似乎投资市场里的每个投资者都陷入悲观、绝望的情绪中，都跟随市场而卖
出股票以止损，随这种集体情绪而产生的行为，恰恰会使得他们的预测成真；当
获得的消息是好消息时，人们便一拥而上，争相购股，哄抬股价。这种对待信息不
理智的行为造成的只可能是市场的波动，使人们的投资行为变为投机甚至是一
种赌博。永远要记住，行情和经济消息只可能对股市形成短期影响，利用短期股
价波动的投机行为是不可能长久获益的。
为了避免行情与经济消息的影响，巴菲特的办公室设在远离华尔街的奥马
哈，而且办公室里没有一台能获得这些信息的电脑，只是充满了各种上市公司的
年报。巴菲特曾表示，只要他对企业进行了详细的研究，发现这家企业的经营令
自己满意，他根本就不会考虑所谓的行情和经济消息，基于长期的独立思考而获
得的直觉就能告诉他这只股票是值得购买的。
巴菲特的投资经历告诉我们，我们不能受这些信息的左右，但我们可以利用
这些信息对别人的影响而做出理性的决策。当坏消息传出，股市进入熊市时巴
菲特的眼睛就会放出夺目的神采，抓住这难得的购入时机。巴菲特购买可口可
乐、中石油等股时，就是这样，理智地避免了行情和经济消息对自己决策的不良
影响，而保持清醒的头脑，积极利用它们，从而获得了巨大的财富回报，成就了他
“股神”地位。
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认识长期与短期
警醒评估企业长、短期价值
在短期内，垃圾股可能会有与绩优股一样较好的表现；但在长期内，上市
公司的股价最终会与公司的价值相一致因此，巴菲特坚持价值投资，一直努
力于更加精确地估算内在价值，坚信只有持有那些具有良好长期发展前景的
公司的股票才能够长久获利
有很多股民购买股票仅仅是根据上市公司目前的股价，但巴菲特认为以短
视的眼光看股市是会付出代价的，投资者应当坚持价值投资，努力对企业现在与
未来的内在价值做出判断，并且一旦做出投资决策后坚持长期投资。他曾说，“我
们对我们所持有的证券的交易情况的持续不明朗并不担心，最终我们的经济命
运还是由我们所拥有的企业的经济命运所决定的，不管我们是部分拥有股权还
是全部拥有股权。”
以投资吉列为例，我们可以看到巴菲特对企业现在与未来的价值的警醒。1989
年夏天，根据巴菲特的估算，吉列的内在价值高过低迷的市场价格。巴菲特看好
吉列公司强劲的获利能力，良好的现金流量，上轨道的管理，以及刮胡刀、刮胡刀
片和纸笔等日用品，做出了投资吉列的决策。他投资投资6亿美元，购入吉列
875(百分号)的可转换优先股，这些优先股随后转换成1l(百分号)的普通股。之后，吉列获利能
力越来越强劲，巴菲特表示，投资吉列的优先股是伯克希尔公司所持有的最好的
优先股。
1991年，吉列将伯克希尔投资的6亿美元优先股票赎回，伯克希尔将之转换
为1200万股吉列股票，约占吉列总股数的11(百分号)；之后，吉列公司三次增股，至
1998年伯克希尔拥有9600万股。2005年1月，吉列被宝洁收购，股价涨至每股
516美元，巴菲特所持的吉列股票市值突破51亿美元。除了将手上的吉列股票
转为宝洁股票外，巴菲特还进一步增持宝洁股票，其持股占宝洁总股份的3(百分号)，成
为宝洁的第二大股东。
简单根据股价与股评投资明星企业，期望今天投钱明天就获利不是总会实
现的。购买股票等于投资一个企业，要关注的是这个企业未来5年、10年的发展。
巴菲特坚持对企业现在与未来价值的警醒。当他在对企业股票的内在价值估值
时，坚持“保守，保守，再保守的”的原则；在长期持有的过程中，巴菲特也并不是
放之任流，而是仍不断地根据企业的发展等信息，调整企业的内在价值的估值，
从而决定该股的持有期限。
市场风云多变
不要预测市场的走势
由于股价受到多种因素的影响，股价每时每刻都在波动，痴迷于技术分析
妄想预测股价走势是不可能实现的。
巴菲特从来不预测政治形势和经济形势。他曾说：“分析市场的运作与试图
预测市场是两码事，了解这点很重要。我们已经了解市场行为的边缘了，但我们
还不具备任何预测市场的能力。复杂适应性系统带给我们的教训是市场是在不
断变化的，它顽固地拒绝被预测。”他对政治预言与经济预言置之不理，认为它们
对于投资者来说只是代价昂贵的消遣。
而打开电视或广播，无论什么时间，你总能找到有关股价的变动、预测专家
分析股市走向的节目。很多股民们时刻关注着这些节目，通过每天股价变动和专
家的预测来做出购股决策，但巴菲特却根本不相信所谓专家的预测，他曾说：“投
资者期望那些技术分析预测专家会告诉自己在未来几个月内如何炒股票、赚大
钱，那是不可能实现的幻想。如果真能够赚大钱的话，他们才不会告诉投资者，他
们自己早就赚发了。”
2002年，所罗门等投资银行对中石油的投资评级是卖出，而在2003年年初，
巴菲特却做出逐步购人中石油的决策。到了2004年年底，巴菲特共持有中石油
h股2338亿股，投资金额约为5亿美元。谈到购买中石油的投资决策，巴菲特
说：“我读了2002年4月的年报，叉读了2003年的年报，然后便决定投资5亿美
元于中国石油；我没有见过中石油的管理层，也没有看过分析家的报告，仅仅根
据非常通俗易懂的年报，就让我深信这将是一个很好的投资。”2007年，巴菲特在
注意到中石油的核心利益驱动因素石油油价继续上涨的可能性较小，石油
公司的利润要大幅增长将会十分困难，决定逐步卖出中石油。有市场人士粗略分
析，2003年巴菲特投人中石油32亿港元，到2007年他以平均股价1316港元卖
出23亿多股，盈利应超过300亿港元，收益应该在810倍左右。
巴菲特始终坚信人们永远不可能准确预测市场。他说：“在投资中，我们应把
自己看作是公司分析师，而不是市场分析师，也不是宏观经济分析师，甚至也不
是证券分析师。”他建议投资者应集中精力去研究自己所要投资公司的基本面，
而不要白费功夫来预测市场。